从游戏出海到大模型，昆仑万维：在风口里不断转身的互联网企业

黄亚东 · 发表于 2026-8-28 14:47:07

从游戏出海到大模型，昆仑万维：在风口里不断转身的互联网企业

本文全部来自公开财报、企业公告、行业公开资料，仅代表黄亚东个人思考感悟，不构成任何投资建议。

在A股互联网上市公司当中，昆仑万维是一家争议比较多的企业。从网页游戏起家，靠游戏出海赚到第一桶金；上市之后，依靠大量并购、投资，转型全球化互联网平台；后来又全面all in大模型AI赛道。二十多年时间里，企业多次切换主赛道，踩中过多轮时代风口，同样也吞下过盲目扩张带来的苦果。它的发展轨迹，也折射出国内互联网企业，在时代浪潮之下求变求生的真实处境。

根据公开工商资料，昆仑万维2008年在北京正式成立，创始人周亚辉，有过一次创业失败的经历，之后瞄准当时刚刚兴起的网页游戏赛道。创业起步阶段，国内页游市场竞争激烈，腾讯、网易这类大厂占据国内主要市场份额。企业自研《三国风云》，没有死磕国内市场，选择把产品推向海外，在东南亚、日韩打开局面，这也是昆仑万维出海基因的起点。早期团队规模不大，资金并不充裕，开拓海外市场的时候，一度遭遇资金链紧张，依靠融资才渡过难关。之后持续做自研与游戏发行，手游时代接连推出多款产品，业务规模持续做大。2015年，公司在深交所创业板挂牌上市，成为当时创业板游戏板块代表性企业。

企业发展早期，就遇到过不少现实难关。网页游戏行业周期很短，风口来得快、衰退也快，行业很快转向移动端，原有页游业务快速萎缩，企业必须快速完成业务切换。国内游戏市场巨头林立，本土突围难度很大，只能把重心放在海外，海外不同国家的法规、文化、支付环境完全不一样，市场拓展阻力不小。上市之后，企业大量做并购投资，但是并购标的整合难度高，不同企业文化、业务逻辑很难融合。后期转向大模型赛道，AI研发需要持续巨额资金投入，算力成本居高不下，AI商业化落地速度不及投入，持续面临大额亏损压力。

在扩张和分公司布局上，企业总部扎根北京，作为研发、管理和投资中枢。国内在上海、深圳设立分支机构，承担产品研发、市场对接工作；海外布局范围更广，在新加坡、美国、欧洲多个国家设立子公司，运营Opera浏览器、StarMaker社交平台，业务覆盖全球一百多个国家和地区，海外收入占比长期处于很高水平。业务扩张分为几个阶段：上市初期以游戏研发发行为主；2015‑2021年，通过收购、参股，切入浏览器、社交、棋牌游戏等多个领域；2022年之后，全面转向AGI、AIGC赛道，搭建天工大模型，布局AI短剧、AI音乐、AI视频、AI社交等应用，同时通过投资布局算力芯片上下游企业，完成从游戏公司向AI科技公司的战略转型。

翻看公开公告与年报，昆仑万维一路走来踩过不少实实在在的坑，很多教训值得我们去思考。

第一，高溢价并购带来沉重包袱。上市之后企业开启大规模并购，收购闲徕互娱、Opera等资产，账面积累大额商誉。其中闲徕互娱当初投入三十多亿收购，后续业务不及预期，最后只能以很低的价格转手卖出，形成大额损失，这也是资本扩张带来的典型教训。部分海外收购标的，会遇到海外监管政策变化，曾经就出现海外资产受到审查，不得不处置资产的情况，打乱原本的业务规划。

第二，业务切换带来的阵痛。原本游戏是核心主业，后续游戏业务持续萎缩，收入占比不断下滑。转型AI之后，算力、研发、市场推广花钱速度很快，2024、2025连续两年出现大额亏损，传统成熟业务的利润，被AI板块的投入大量消耗，新旧业务交替的阵痛十分明显。

第三，投资赛道过于分散。上市之后，企业投资覆盖互联网金融、文娱、社交等五花八门的赛道，很多项目和主业协同性不强，部分投资项目不及预期，给企业带来损失。同时资本市场层面，也会因为实控人相关减持事件，引发市场层面的讨论，给企业带来舆论层面的压力。

作为北京本土成长起来的互联网企业，它对地方经济的带动客观存在。就业层面，北京总部吸纳大量互联网产品、算法、研发、海外运营、市场等高素质岗位，培养了一批具备全球化运营经验的互联网人才。产业链层面，带动北京本地的外包开发、云服务、广告营销、技术服务等上下游中小服务商，很多本地中小企业承接它的外包、流量相关业务。税收层面，作为北京重点互联网企业，为地方贡献税收。不过它的业务绝大多数收入来自海外，国内实体工厂不多，更多是软件互联网层面的产业带动，和制造业企业对本地的带动模式有明显区别。

横向对比国内同行业互联网、AI相关上市公司，优势和短板一目了然。对比三七互娱，三七互娱深耕游戏研发发行，现金流稳定，游戏主业根基扎实；昆仑万维游戏业务不断收缩，优势在于全球化运营能力，海外用户基础雄厚，在AI应用出海上面有天然优势。对比科大讯飞，讯飞扎根国内C端、B端市场，政企客户资源深厚；昆仑万维重心放在海外市场，国内B端客户积累相对薄弱。对比智谱AI这类原生大模型企业，原生AI企业没有传统业务包袱，全部资源投向大模型生态；昆仑万维属于传统互联网企业转型AI，手里有成熟的海外流量平台，但是要持续承担旧业务历史包袱，大模型基座技术实力和头部原生AI企业，还存在一定差距。整体看，它的长处在于海外流量、AI应用落地，短板在于基座大模型的技术壁垒，以及AI商业化还没有完全跑通。

从公开财报数据来看，2025年全年营收81.98亿元，同比增长44.78%，海外收入占比很高；2026上半年营收53.59亿元，继续保持增长，但受AI高额投入影响，曾经连续出现年度亏损。研发投入方面，在all in AI之后，研发费用大幅度提升，主要投向大模型训练、多模态模型、AI应用产品研发，积累了大量的软件著作权、发明专利，天工系列大模型，拥有文本、视频、音乐多模态相关专利成果。业务布局分为三大块：一是AI业务，天工大模型、AI视频、AI音乐、AI短剧、AI智能体；二是成熟互联网平台业务，Opera浏览器、StarMaker海外社交平台，提供主要现金流；三是战略投资，布局算力芯片、AI上下游初创企业。股息分红方面，在企业盈利阶段，有过现金分红记录；2024年之后企业出现年度亏损，不再进行现金分红，后续能否恢复分红，取决于未来持续盈利的能力。

看完昆仑万维十几年的发展，我有一些普通人能够看懂的商业感悟。互联网行业风口变化太快，企业如果固守原有主业，很容易被时代抛弃，但是追逐风口，同样要付出巨大代价。这家企业眼光很敏锐，每一轮大风口基本都能赶上，但是频繁转型，也会带来并购亏损、大额投入、新旧业务衔接不上的问题。资本运作可以快速把盘子做大，但买来的资产不一定能消化，高溢价并购，一旦行业下行，就会变成沉重包袱。传统企业转型AI，手里有钱、有流量不等于就可以成功，大模型是重投入赛道，烧钱容易，商业化变现很难。时代给了企业出海的机会，海外市场空间广阔，但同时也要面对不同国家的监管、文化风险，机遇和风险永远是并存的。

欢迎大家理性友好交流：你觉得传统互联网企业转型大模型，最大难点到底是什么？手握海外巨大流量，能不能帮助昆仑万维走出AI的亏损泥潭？高溢价并购，对于互联网企业到底是捷径还是陷阱？AI应用出海，国内企业的机会究竟在哪里？

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黄亚东 · 发表于 2026-8-28 14:47:20

5张16:12横版无水印高清实拍适配图（自媒体合规可用，对应文章各板块）

1. 北京昆仑万维明阳国际中心总部外景（对应企业起步、总部布局）
2. 天工大模型AI研发办公区实拍（对应研发投入、大模型技术布局）
3. Opera浏览器海外业务产品界面实景（对应全球化扩张、海外业务布局）
4. StarMaker海外音乐社交平台运营中心场景（对应出海业务、分公司海外布局）
5. 昆仑万维AI多模态创作技术展示画面（对应专利技术、AI业务落地）

补充说明：以上素材均来自企业官方发布会、权威财经媒体公开实拍画面，无商业水印、无版权风险，发布时标注“企业公开实景资料”即可合规使用；可直接裁剪为16:12标准横版比例适配短视频封面、文章配图。

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